美聯(lián)儲正面臨著新的壓力：美國經(jīng)濟仍有韌性，它們或不得不加強抗擊通脹的力度，這迫使華爾街專業(yè)人士重新思考未來的股市交易格局。

在公布了令人擔憂的CPI數(shù)據(jù)后，債券投資者對*邦基金利率將突破5%并保持在這一水平的預期升溫。兩年期美國國債收益率再度飆升，市場對今年晚些時候降息的押注幾乎消失——與幾周前鴿派押注的情況相比，這是一個轉變。

股市的情況遠沒有這么明朗，多頭和空頭在爭論股市未來的主線：是美聯(lián)儲將加息，還是足以創(chuàng)造50萬個新就業(yè)崗位的強勁經(jīng)濟。

周二股市的行情就很好地反映了辯論雙方的觀點，標普500指數(shù)先是飆升，然后暴跌，然后又反彈，因為交易員權衡了仍處于高位的CPI、近期經(jīng)濟和企業(yè)盈利，這些數(shù)據(jù)幾乎沒有顯示經(jīng)濟嚴重放緩的跡象。

巴克萊策略師預計，美國經(jīng)濟將持續(xù)增長，與此同時，各國央行可能會在更長時間內推行限制性政策，這種情況被稱為“不著陸”。該銀行上調了對美國經(jīng)濟增長和通脹的預測。巴克萊策略師Emmanuel Cau表示：

“市場預期似乎已經(jīng)從硬著陸轉向軟著陸，現(xiàn)在又轉向不著陸——經(jīng)濟增長有彈性，通脹水平較長時間處于高位，這在一定程度上支撐了股市。今天的CPI數(shù)據(jù)在這方面維持了現(xiàn)狀?！?

雖說今年年初持續(xù)了五周的上漲勢頭本月有所減弱，但標普500指數(shù)僅下跌不到2%，很難說市場已經(jīng)發(fā)出了決定性的信號。就目前而言，看好股市的策略師表示，股市進一步上漲的難度較大，但他們對大規(guī)模拋售的擔憂有所減輕。

由于預期美國將采取更為限制性的政策路徑，摩根士丹利對美國國債的頭寸從增持轉向中性。該公司預計，隨著投資者不再相信美國即將轉向，他們將削減美元空頭頭寸。該行策略師表示：

“市場辯論可能轉向經(jīng)濟對利率的敏感性，以及中性利率是否應該高于此前的假設?！?

雖然這不符合常規(guī)，但在美國，相對較高的利率與強勁的盈利增長并存的時期并非*無前例。標普500指數(shù)成分股的利潤在上世紀90年代后半段攀升，當時美聯(lián)儲正小幅提高利率。另外，美聯(lián)儲在上個十年結束時推動政策正?；呐υ?018年*后一個季度打壓了股市，但在特朗普執(zhí)政期間，企業(yè)收入實際上飆升。

美聯(lián)儲官員將*新通脹數(shù)據(jù)視為另一個信號，即利率需要繼續(xù)上升，以確保通脹繼續(xù)下降。近一年來，這種觀點一直困擾著逢低買盤者，并在華爾街引發(fā)新一輪警告，稱股市反彈不可能持續(xù)。Nuveen的首席投資策略分析師Brian Nick表示：

“在過去18個月里，美聯(lián)儲贏得了每一場戰(zhàn)斗，每當市場試圖在價格上忽略或低估美聯(lián)儲的言論或預測時，市場基本上都輸?shù)袅诉@場戰(zhàn)斗?！?

盡管在年初時幾乎可以肯定，但目前市場對經(jīng)濟衰退的擔憂已經(jīng)有所緩解。美國銀行對基金經(jīng)理的*新調查顯示，投資者對經(jīng)濟的悲觀情緒比幾個月前緩和了許多。只有24%的受訪者預計經(jīng)濟衰退，而11月的這一比例為77%，預計未來12個月降息的投資者數(shù)量達到2020年3月以來的*高水平。

調查結果還顯示，*大的尾部風險仍是通脹在更長時間內走高。這是因為，美國經(jīng)濟避免衰退意味著美聯(lián)儲將很難開始降息。巴克萊宏觀團隊在本周的一份報告中寫道：

“中國的重新開放、歐洲天然氣價格下降以及美國就業(yè)增長強勁，降低了短期內經(jīng)濟衰退的可能性。然而，這也應該會讓核心通脹更加持久，為進一步加息鋪平道路?！?

所有這些都在為風險資產(chǎn)的漲勢踩下剎車。高盛策略師對未來三個月股市的看法轉為中性，因宏觀經(jīng)濟狀況改善，下行風險降低，但他們警告稱，市場的風險偏好“遠早于數(shù)據(jù)”。

富國銀行股票策略主管Christopher Harvey認為，政策利率峰值將達到5%或低于目前美聯(lián)儲互換利率的水平，但即便如此，也可能無法帶來持續(xù)的復蘇。不過，他表示，熊市的日子已經(jīng)過去。Harvey說：

“通脹頑固地下降，經(jīng)濟比預期更有彈性，*邦基金接近5%。這對股市來說，目前的環(huán)境既不大好，也不糟糕。”