央企混改對(duì)私企有那些幫助優(yōu)勢(shì)I37手機(jī)I68O苑佳俊48O6。

央企混改央企背書(shū)私企如何與央企混改合作

導(dǎo)讀：隨著國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化，越來(lái)越多國(guó)企也更加看混改的具體流程及相關(guān)要點(diǎn)。苑佳俊這篇《國(guó)有企業(yè)混改十步法全流程》，帶您全面解讀國(guó)有企業(yè)混改步驟（苑佳俊將文章分為三篇此文章是其一）。

5考慮股權(quán)出讓比例。首次股權(quán)多元化中，國(guó)資應(yīng)至少出讓三分之一的股份，并根據(jù)對(duì)企業(yè)的稟賦優(yōu)勢(shì)和外部股東市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)的比較，確定合適的出讓比例。一是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)混改中引入的外部股東，應(yīng)至少持股三分之一并相應(yīng)體現(xiàn)在董事會(huì)組成中。引入的外部股東董事聯(lián)合獨(dú)立董事，能夠與企業(yè)內(nèi)部的執(zhí)行董事形成制衡，才能達(dá)到通過(guò)股權(quán)多元化推動(dòng)法人治理結(jié)構(gòu)完善和經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變的目標(biāo)。二是在三分之一的基礎(chǔ)上，應(yīng)基于企業(yè)和外部股東各自在企業(yè)價(jià)值提升過(guò)程中所能發(fā)揮的能力和條件的差異，判斷好的股權(quán)比例，并通過(guò)雙方市場(chǎng)化談判達(dá)成一致。三是對(duì)于“宜控”企業(yè)，應(yīng)充分考慮未來(lái)上市稀釋現(xiàn)有股權(quán)后國(guó)資的控制權(quán)。例如，若國(guó)資股東希望保持長(zhǎng)期控股51%以上，則首次引資不應(yīng)超過(guò)35%。四是國(guó)資股東要算好“大賬”，對(duì)于“宜參”的非核心業(yè)務(wù)，集團(tuán)應(yīng)考慮更加靈活的放寬股權(quán)出讓比例，依賴(lài)于外部股東來(lái)做大蛋糕。

五是應(yīng)避免出現(xiàn)引資后國(guó)資股東和單一或一致行動(dòng)人的外部股東股權(quán)相當(dāng)?shù)那闆r。

實(shí)踐證明，該等股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于建立協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的法人治理結(jié)構(gòu)，反而容易出現(xiàn)股東間的僵持，導(dǎo)致內(nèi)部人控制。

6選擇投資者。原則是著力引入自身規(guī)范的戰(zhàn)略投資者。

一是引入的投資者當(dāng)遵循的原則是：自身具備完善的法人治理結(jié)構(gòu)；不僅具備資金實(shí)力，更應(yīng)具備戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)的協(xié)同性、市場(chǎng)化的發(fā)展理念和先進(jìn)的管理模式；非短期逐利，更愿意中長(zhǎng)期持股。

二是結(jié)合國(guó)企實(shí)際情況，引入“財(cái)務(wù)投資者+產(chǎn)業(yè)投資者”的組合，分別從完善法人治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)及協(xié)同方面提供支持，更有利于達(dá)到混改的目標(biāo)。

三是引入的戰(zhàn)略投資者數(shù)量不宜過(guò)多，其中大投資者入股應(yīng)不低于10%。

股權(quán)過(guò)于分散，則難以改善股東虛位問(wèn)題，容易導(dǎo)致引資后沒(méi)有投資者給予企業(yè)足夠的看，并可能出現(xiàn)股東董事難以代表眾多股東的不同利益訴求，導(dǎo)致董事會(huì)制衡機(jī)制無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)更容易陷入內(nèi)部人控制。

四是應(yīng)在入股協(xié)議中，明確要求投資者至少三年的鎖定期和一定的運(yùn)營(yíng)參與度。投資者通過(guò)董事會(huì)深入?yún)⑴c混改企業(yè)運(yùn)營(yíng)，是成功混改項(xiàng)目的共同經(jīng)驗(yàn)。

7合理定價(jià)。應(yīng)同時(shí)考慮“投資者優(yōu)先”和“價(jià)格優(yōu)先”，采取非公開(kāi)和公開(kāi)相結(jié)合的流程。

一是引資過(guò)程中，合理定價(jià)應(yīng)遵循兩個(gè)原則：定價(jià)前要合理確定基準(zhǔn)價(jià)值；定價(jià)過(guò)程要以基準(zhǔn)價(jià)值為標(biāo)桿，以市場(chǎng)化方式確定交易價(jià)格。

二是在以資產(chǎn)評(píng)估值為標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)以股權(quán)價(jià)值作為基準(zhǔn)價(jià)值的重要參考。資產(chǎn)評(píng)估值基于資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則所規(guī)定的特定方法，對(duì)靜態(tài)的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，反映的是公司“現(xiàn)狀”。而股權(quán)價(jià)值更加側(cè)重于管理層對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展、尤其是新業(yè)務(wù)進(jìn)行合理判斷的未來(lái)收益現(xiàn)值法，優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

三是應(yīng)考慮兼顧品質(zhì)合作和價(jià)格優(yōu)先的兩階段定價(jià)流程。借鑒美國(guó)特定情況下股權(quán)交易的定價(jià)流程，并結(jié)合國(guó)企混改的立足點(diǎn)，我們提出增資擴(kuò)股的兩階段定價(jià)流程：

一階段非公開(kāi)談判，企業(yè)基于在公開(kāi)平臺(tái)上做出的信息預(yù)披露，有選擇接觸意向投資者，以基準(zhǔn)價(jià)值為標(biāo)桿，通過(guò)競(jìng)價(jià)及業(yè)務(wù)合作談判，鎖定一家或幾家好的投資者作為“錨定投資者”，確定關(guān)鍵入股條款和價(jià)格后，簽署附條件的股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議；

二階段公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，股權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌并公布認(rèn)購(gòu)協(xié)議中關(guān)鍵條款，如有后續(xù)投資者愿意接受協(xié)議中所有關(guān)鍵入股條款并支付更高價(jià)格，且錨定投資者放棄復(fù)價(jià)權(quán)利，則后續(xù)投資者“價(jià)高者得”，錨定投資者獲得補(bǔ)償金；若無(wú)后續(xù)高價(jià)投資者，原認(rèn)購(gòu)協(xié)議生效。