通過研究2000年后全球農(nóng)藥發(fā)展周期，我們明確表示存在兩次全球性的農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。通過對(duì)比兩次轉(zhuǎn)移的驅(qū)動(dòng)因素，我們認(rèn)為兩次轉(zhuǎn)移有一個(gè)共同點(diǎn)是來自于國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，但未來發(fā)展的不同則在于，第二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的供給端不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張。

　　需求端爆發(fā)導(dǎo)致{dy}次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

　　之前我們已經(jīng)論證了糧食供求緊張將刺激農(nóng)藥需求增長(zhǎng)。2008年需求端的井噴式增長(zhǎng)在極大利好國(guó)際農(nóng)藥巨頭公司同時(shí)，也使國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利大幅改善，形成2008下半年至2009年國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，{dy}次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移就此形成。2008年全球糧食危機(jī)所造成的糧食價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)的急劇拉升是{dy}次轉(zhuǎn)移的直接原因。從全球角度來看，此次轉(zhuǎn)移帶來的農(nóng)藥行業(yè)整體量的變化要大于結(jié)構(gòu)的改變。

　　被人遺忘的事情——糧食危機(jī)

　　1970年代之后，隨著農(nóng)業(yè)技術(shù)的快速發(fā)展，使全球農(nóng)業(yè)贏來了黃金發(fā)展期。除去某些特殊的災(zāi)害年份，全球糧食供求關(guān)系基本均衡，種植品種結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　2005年美國(guó)利用玉米制備燃料乙醇產(chǎn)業(yè)開始起步，糧食結(jié)構(gòu)調(diào)整拉開帷幕。美國(guó)國(guó)會(huì)于2007年通過《新能源法修正案》，支持國(guó)內(nèi)生物制燃料乙醇發(fā)展。從2007年開始，全球燃料乙醇產(chǎn)量加速增長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)內(nèi)制備乙醇消耗玉米量占總產(chǎn)量比重不斷增高，美國(guó)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)庫存比自2007年持續(xù)下滑，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低。

　　另一方面歐洲加速了普及生物柴油的速度。2007年歐盟提出約束性目標(biāo)，到2020年運(yùn)輸行業(yè)生物燃料比例將達(dá)到10%。

　　歐洲柴油市場(chǎng)較北美廣闊，早在2006年歐洲柴油動(dòng)力轎車銷量就已超越汽油動(dòng)力轎車。生物柴油在歐洲發(fā)展具有良好的政策支撐與市場(chǎng)需求。油菜也是溫帶地區(qū)生產(chǎn)生物柴油的{zj0}選擇，其生物柴油產(chǎn)率遠(yuǎn)高于大豆，達(dá)到130加侖/英畝。歐元區(qū)2004年至2009年，油菜籽產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。

　　美國(guó)新能源法目標(biāo)到2022年生產(chǎn)乙醇360億加侖，根據(jù)每生產(chǎn)1噸乙醇消耗3噸玉米的比例測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年制備乙醇消耗玉米約2.3億噸。歐盟也繼續(xù)支持生物柴油的發(fā)展。綜合(行情 專區(qū))考慮，玉米以及油籽作物的種植在今后不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下降，當(dāng)前的農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)將在未來得到延續(xù)。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)為分到一杯羹，難以抑制的擴(kuò)張沖動(dòng)

　　全球農(nóng)作物種植結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，帶來世界糧價(jià)連續(xù)三年上漲，2007年大宗商品突發(fā)的劇烈波動(dòng)，使得積累多年的糧食結(jié)構(gòu)矛盾終于爆發(fā)，導(dǎo)致全球性糧食危機(jī)。

　　糧食危機(jī)突然爆發(fā)，引發(fā)了農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈一系列化學(xué)反應(yīng)。一方面，糧食供求關(guān)系緊張引發(fā)了農(nóng)藥需求上升，在國(guó)際農(nóng)藥巨頭獲利頗豐的同時(shí)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)也跟著分了一杯羹。另一方面，盈利改善導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)投資沖動(dòng)加大，2008年全行業(yè)總資產(chǎn)增加額創(chuàng)下歷史新高。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，象征著農(nóng)藥{dy}次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已經(jīng)完成。

　　全球{dy}次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以糧食危機(jī)為背景，糧食結(jié)構(gòu)改變帶動(dòng)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，需求上升拉動(dòng)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)投資增加。量的改變大于結(jié)構(gòu)的改變。

　　訂單驅(qū)動(dòng)，第二次轉(zhuǎn)移大幕拉開

　　進(jìn)入2012年下半年，全球農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入第二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。此次轉(zhuǎn)移與上次的需求驅(qū)動(dòng)類似，也伴隨著國(guó)內(nèi)訂單數(shù)的恢復(fù)。但我們認(rèn)為兩次轉(zhuǎn)移大背景的不同使得此次轉(zhuǎn)移將不會(huì)產(chǎn)生較大規(guī)模供給端的擴(kuò)張。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因作物種植的大幅度提升是第二次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大背景，驅(qū)動(dòng)世界農(nóng)藥巨頭進(jìn)行內(nèi)生性調(diào)整。轉(zhuǎn)基因種子業(yè)務(wù)的高盈利使得國(guó)際農(nóng)藥巨頭逐漸將業(yè)務(wù)重心向種子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，戰(zhàn)略調(diào)整隨之帶來的就是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的放棄或者轉(zhuǎn)移，對(duì)于供給端結(jié)構(gòu)的變化而非量的改變。

　　轉(zhuǎn)基因大發(fā)展改變?nèi)蜣r(nóng)藥消費(fèi)結(jié)構(gòu)

　　我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因技術(shù)的大規(guī)模普及使得全球農(nóng)藥消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生深遠(yuǎn)改變。轉(zhuǎn)基因技術(shù)是指將人工分離和修飾過的基因?qū)氲侥康纳矬w的基因組中，引起生物體性狀可遺傳的修飾，從而達(dá)到改造生物的目的。該項(xiàng)技術(shù)于上世紀(jì)70年代末首先提出，并于1996年首先在美國(guó)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

黃金十年漸行漸遠(yuǎn) 發(fā)展中國(guó)家后來居上

　　ISAAA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1996年轉(zhuǎn)基因種植商業(yè)化之后，全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積持續(xù)增加，特別是近十年贏來了黃金發(fā)展期。至2012年，全球種植面積已經(jīng)達(dá)到1.7億公頃。2012年，發(fā)展中國(guó)家種植面積占全球比重52%，首次超過發(fā)達(dá)國(guó)家。預(yù)計(jì)在未來幾年，發(fā)展中國(guó)家仍將為全球轉(zhuǎn)基因作物種植提供巨大增量。

　　美國(guó)是世界上{dy}個(gè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的國(guó)家，經(jīng)過17年的發(fā)展種植面積已逐漸趨于飽和。發(fā)展中國(guó)家將逐漸成為未來主導(dǎo)，巴西、印度等國(guó)為未來幾年提供增量。

　　以美國(guó)、加拿大等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家的轉(zhuǎn)基因種植高峰已過。尤其美國(guó)各主要轉(zhuǎn)基因作物品種種植面積已趨于飽和?；旌闲娃D(zhuǎn)基因作物(既抗除草劑又抗殺蟲劑)逐漸成為主流，會(huì)進(jìn)一步刺激sj劑的消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　轉(zhuǎn)基因種植面積趨于飽和并不等于種子市場(chǎng)失去了增長(zhǎng)的可能。由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)發(fā)展的特殊性，其研發(fā)周期較其他行業(yè)較短，具有混合性能或新抗性的新基因作物不斷推出。每次更新?lián)Q代都將帶來作物種植結(jié)構(gòu)以及農(nóng)藥需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　十年來發(fā)展中國(guó)家的增速明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，其中以印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家為代表。2003年至2012年轉(zhuǎn)基因作物種植面積年復(fù)合增長(zhǎng)率都超過120%。巴西是世界近十年來發(fā)展速度最快的轉(zhuǎn)基因種植國(guó)家，已經(jīng)連續(xù)四年增速維持在20%以上?？偡N植量已經(jīng)超過美國(guó)的50%，是未來幾年轉(zhuǎn)基因作物種植量的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2012年，混合型轉(zhuǎn)基因作物比重達(dá)到25%，巴西混合型轉(zhuǎn)基因作物比重只有約15%。從美國(guó)轉(zhuǎn)基因種植歷史來看，混合型轉(zhuǎn)基因作物在巴西仍有較大的市場(chǎng)空間。巴西玉米、棉花的傳統(tǒng)作物種植比重仍然很高，也是未來的主要增量。

　　中國(guó)已處于全球轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中

　　中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)處于全球的轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中。中國(guó)是全世界的糧食大國(guó)，主要糧食作物的自給率很高。在中國(guó)只有轉(zhuǎn)基因棉花的種植實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并占到了國(guó)內(nèi)總各種面積的74.2%。

　　不過，近幾年中國(guó)大豆對(duì)外依存度節(jié)節(jié)攀升，2007年后進(jìn)口量已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球總進(jìn)口量的半壁江山。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)對(duì)中國(guó)大豆出口量已經(jīng)超過其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的30%。巴西作為全球第二大大豆出口國(guó)，也有相當(dāng)一部分的大豆出口到中國(guó)?？紤]到美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆的種植面積已達(dá)95%、巴西63.5%，中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)深處全球轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中。中國(guó)的需求增量，或許將成為未來全球轉(zhuǎn)基因作物發(fā)展的另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　轉(zhuǎn)基因大發(fā)展只受益一小部分農(nóng)藥

　　轉(zhuǎn)基因作物種植面積的不斷增加，并沒有帶來農(nóng)藥行業(yè)的整體繁榮，反而僅帶動(dòng)了少數(shù)幾種農(nóng)藥的大發(fā)展。從總量來看，總用量在減少，只使一些特殊的產(chǎn)品受益。

　　傳統(tǒng)作物(如大豆、谷物、玉米、水稻、棉花等)受到轉(zhuǎn)基因種植面積持續(xù)增長(zhǎng)的影響，占農(nóng)藥全行業(yè)產(chǎn)值比重不斷下降。說明轉(zhuǎn)基因作物的大面積推廣，使得某些特定品種農(nóng)藥需求量劇增，對(duì)其他農(nóng)藥需求萎縮明顯。主流農(nóng)藥品種數(shù)量下降顯著。

　　例如，非選擇性除草劑草甘膦、草銨膦等，在全球抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷上漲影響下，嚴(yán)重?cái)D壓傳統(tǒng)選擇性除草劑的市場(chǎng)份額。抗草甘膦作物市場(chǎng)份額持續(xù)增加，全球草甘膦產(chǎn)值大幅提升。

　　國(guó)際農(nóng)藥巨頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)種子業(yè)務(wù)是未來發(fā)展大趨勢(shì)

　　從轉(zhuǎn)基因作物種植促進(jìn)草甘膦大發(fā)展的故事可以看出，轉(zhuǎn)基因的發(fā)展只會(huì)利好特定類型農(nóng)藥。所以只有控制了種子，才能控制未來。加大對(duì)于種子業(yè)務(wù)的投入與研發(fā)，才能控制今后的農(nóng)藥消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)而控制農(nóng)藥市場(chǎng)。

　　對(duì)于種子業(yè)務(wù)的關(guān)注度加深，成為巨頭進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移{zd0}的驅(qū)動(dòng)因素。

　　為什么是孟山都？

　　孟山都公司是采用以上策略成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例。孟山都曾經(jīng)是世界上最早開發(fā)草甘膦除草劑的公司，并于1976年對(duì)其自主草甘膦品牌——農(nóng)達(dá)除草劑實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。但它并沒有像其他農(nóng)藥公司一樣，專注于農(nóng)藥新產(chǎn)品的研發(fā)，而是于1981年將生物技術(shù)確定為公司的戰(zhàn)略研究核心。乘著全球轉(zhuǎn)基因科學(xué)發(fā)展的東風(fēng)，孟山都科學(xué)家于1982年首次在基因上改變了植物細(xì)胞。此后30余年，公司不斷推出新型轉(zhuǎn)基因種子，現(xiàn)今已壟斷了全球90%的轉(zhuǎn)基因作物市場(chǎng)。

　　由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)具有較高的技術(shù)壁壘，孟山都公司的種子業(yè)務(wù)始終保持較高的盈利水平。另一方面，由于它種子業(yè)務(wù)龍頭產(chǎn)品都是為其主打農(nóng)藥產(chǎn)品量身打造，保證了農(nóng)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2009年后，孟山都公司逐漸在削弱農(nóng)藥板塊權(quán)重，將精力更加集中于種子業(yè)務(wù)。但其農(nóng)藥業(yè)務(wù)依然維持較高的盈利水平。憑借生物技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，公司北美洲種子市場(chǎng)份額不斷攀升，與杜邦公司共同瓜分了北美市場(chǎng)。

　　根據(jù)孟山都公司發(fā)布的產(chǎn)品研發(fā)計(jì)劃顯示，未來幾年孟山都公司將有10余種各類作物的抵抗不同農(nóng)藥的新品上市。由于孟山都的產(chǎn)品研發(fā)線具有持續(xù)性與多樣性，預(yù)期未來其種子業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持較高水平增長(zhǎng)。

　　孟山都的成功，促使農(nóng)藥巨頭戰(zhàn)略重心向種子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。我們通過跟蹤近三年來國(guó)際六大巨頭的并購事件，將其分為四種類型：種子業(yè)務(wù)、生物技術(shù)、轉(zhuǎn)基因技術(shù)以及渠道建設(shè)，以圖48窺一斑而見全豹。對(duì)近三年進(jìn)行比較分析，六大農(nóng)藥公司(孟山都除外)并購案例中種子相關(guān)業(yè)務(wù)所占比重較高。

　　我們認(rèn)為農(nóng)藥企業(yè)向下游種子行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張是大勢(shì)所趨。種子是農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 買賣點(diǎn))的直接上游，隨著轉(zhuǎn)基因以及生物改造技術(shù)日漸成熟，通過改變種子生物學(xué)性狀，可以進(jìn)一步加大對(duì)下游農(nóng)作物種植類型的掌控，從而調(diào)節(jié)特定農(nóng)藥品種需求的。轉(zhuǎn)基因作物種子全球總產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，接近于傳統(tǒng)作物種子全球總產(chǎn)值。預(yù)計(jì)在未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，世界農(nóng)藥巨頭向種子行業(yè)進(jìn)行縱向整合將成為大概率事件。

傳統(tǒng)產(chǎn)品逐成雞肋

　　國(guó)際巨頭農(nóng)藥公司縱向整合的投資沖動(dòng)不斷加大，使得盈利逐漸下滑傳統(tǒng)產(chǎn)品逐漸成為了公司的雞肋。從當(dāng)前農(nóng)藥巨頭公司的龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，傳統(tǒng)產(chǎn)品的確處于一個(gè)尷尬的境地。

　　我們以1990年為界限，將之前登記上市的產(chǎn)品成為“舊產(chǎn)品”，反之為“新產(chǎn)品”。通過比較世界農(nóng)藥巨頭的銷售額前sd產(chǎn)品比重變化來看，新產(chǎn)品的銷售比重逐漸增加。舊產(chǎn)品除去草甘膦、百草枯、麥草畏等受轉(zhuǎn)基因種植影響依然維持較好的銷售水平外，80年代以前大部分專利農(nóng)藥產(chǎn)品，市場(chǎng)份額已喪失殆盡。

　　不僅專利藥生產(chǎn)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品收入比重不斷降低，仿制藥生產(chǎn)企業(yè)Nufarm草甘膦業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)比重也呈現(xiàn)逐年走低態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)產(chǎn)品受新產(chǎn)品擠出效應(yīng)越發(fā)明顯。盈利能力下滑、市場(chǎng)份額銳減，導(dǎo)致國(guó)際巨頭農(nóng)藥公司削減或放棄傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，節(jié)省開支投入新品研發(fā)。新品研發(fā)與投產(chǎn)促使傳統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)生產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　科研投入是{dy}生產(chǎn)力進(jìn)入升級(jí)——研發(fā)周期

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品的逐步萎縮，縱向擴(kuò)張的投資需求，都導(dǎo)致國(guó)際巨頭農(nóng)藥公司的科研投入逐漸增加。而開發(fā)的新產(chǎn)品更會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的淘汰，使得巨頭進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)，使得諸如拜耳、巴斯夫、先正達(dá)等農(nóng)藥巨頭加快淘汰老產(chǎn)品、推出新產(chǎn)品的步伐。近兩年來，新產(chǎn)品的發(fā)布在不斷加速；老產(chǎn)品的淘汰數(shù)量始終維持較高水平。

　　世界六大農(nóng)藥公司悠久的研發(fā)傳統(tǒng)，使得新產(chǎn)品的上市必然伴隨著舊產(chǎn)品的淘汰。對(duì)于已經(jīng)wq失去盈利能力的舊產(chǎn)品，會(huì)徹底被市場(chǎng)拋棄。但對(duì)仍具有市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，會(huì)對(duì)農(nóng)藥技術(shù)相對(duì)落后國(guó)家的企業(yè)具有一定的吸引力，從而驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)藥產(chǎn)能進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這一過程逐漸演變?yōu)椤吧?jí)——轉(zhuǎn)移”周期。

　　第二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將使全球農(nóng)藥行業(yè)迎來新一輪行業(yè)景氣周期，中國(guó)企業(yè)明顯受益

　　通過以上對(duì)世界農(nóng)藥巨頭的分析，以下三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致全球農(nóng)藥產(chǎn)能發(fā)生第二次轉(zhuǎn)移。

　　驅(qū)動(dòng)因素一：強(qiáng)烈的向盈利能力更高的種子行業(yè)縱向擴(kuò)張的沖動(dòng)。

　　驅(qū)動(dòng)因素二：傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利大幅度下降，拋棄舊業(yè)務(wù)能夠換取更多的資金與精力進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整與新產(chǎn)品研發(fā)。

　　驅(qū)動(dòng)因素三：研發(fā)的不斷投入使得新產(chǎn)品的推出逐漸提速，促進(jìn)了舊產(chǎn)品向其他國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移。進(jìn)入升級(jí)——轉(zhuǎn)移周期。

　　綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前全球第二次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方興未艾。

　　兩次轉(zhuǎn)移雖然都起始于需求增長(zhǎng)，但結(jié)局也許并不一樣。我們認(rèn)為第二次轉(zhuǎn)移對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移要大于量的改變。此外國(guó)內(nèi)供給端也處于逐漸縮緊的狀態(tài)。

　　中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入供給收縮期

　　整合加劇 供給端收窄

　　我們認(rèn)為供給端收縮起始于2011年。2008年供給端擴(kuò)張所帶來的直接后果就是，行業(yè)持續(xù)了兩年多的低迷：開工率大幅下降導(dǎo)致產(chǎn)量大幅度下降，連續(xù)三年產(chǎn)量增速嚴(yán)重放緩；新開工項(xiàng)目數(shù)、竣工項(xiàng)目數(shù)、固定投資完成額都呈現(xiàn)不同程度的停滯甚至下降。

　　2010年8月《農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策》的出臺(tái)，使得農(nóng)藥行業(yè)在2011年進(jìn)入整合周期。該項(xiàng)政策積極推動(dòng)鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行整合，合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局等。進(jìn)一步提高農(nóng)藥行業(yè)健康度的同時(shí)，對(duì)2011年供給端收縮起到了一定作用。

　　在政策面與市場(chǎng)面的共同影響下，市場(chǎng)重新走向整合。全國(guó)主要農(nóng)藥生產(chǎn)省份占全國(guó)比重持續(xù)增長(zhǎng)；2011年全國(guó)農(nóng)藥企業(yè)數(shù)目下降明顯，盈利能力得到明顯恢復(fù)；國(guó)內(nèi)企業(yè)并購事件持續(xù)增加。2011年企業(yè)數(shù)急劇減少，由并購整合所帶來的供給端收縮拉開序幕。

　　未來政策面將繼續(xù)保持緊縮

　　我們通過研究西方發(fā)達(dá)國(guó)家農(nóng)藥政策的演變規(guī)律來對(duì)比國(guó)內(nèi)政策的發(fā)展階段，認(rèn)為國(guó)內(nèi)農(nóng)藥管理政策趨嚴(yán)是大概率事件。

　　我們將西方農(nóng)藥政策發(fā)展劃分為三個(gè)階段。二戰(zhàn)后，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家開始施行農(nóng)藥登記制度。農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展，使各國(guó)進(jìn)入了農(nóng)藥政策的第二個(gè)發(fā)展時(shí)期——“簡(jiǎn)單集中期”，即表現(xiàn)為對(duì)農(nóng)藥的審查程序繁瑣、嚴(yán)格與對(duì)殘留要求標(biāo)準(zhǔn)極高，這一時(shí)期的歐美等國(guó)均出現(xiàn)了農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展停滯的現(xiàn)象。為了引導(dǎo)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，美國(guó)于1975年、日本于2005年，歐盟于2009年分別推出了更加科學(xué)化的農(nóng)藥審批程序以及{zd0}限度的環(huán)保、殘留標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于企業(yè)的科技、工藝水平提出更高的要求，農(nóng)藥政策進(jìn)入所謂“科學(xué)集中期”。

　　我們認(rèn)為在政策周期每次調(diào)整中，具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及科研、化學(xué)工藝、檢測(cè)水平的公司才能得以存活。即政策調(diào)整周期促進(jìn)行業(yè)資源整合，利好行業(yè)內(nèi)ltqy。

　　根據(jù)對(duì){zx1}頒布的《農(nóng)藥管理?xiàng)l例》(征求意見稿)、農(nóng)藥行業(yè)“十二五”規(guī)劃、等進(jìn)行分析，中國(guó)農(nóng)藥政策在由簡(jiǎn)單集中期向科學(xué)集中期轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)政策面調(diào)整期，利好hylt企業(yè)。

國(guó)內(nèi)環(huán)保管理逐步走向正規(guī)化與國(guó)際化

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)環(huán)保管理相關(guān)政策也將提速，逐步與國(guó)際先進(jìn)水平接軌。這方面的對(duì)于供給端的約束效用雖然可能沒有政策面巨大，但也會(huì)是未來影響國(guó)內(nèi)農(nóng)藥供給端的一個(gè)重要因素。

　　農(nóng)藥進(jìn)入景氣大周期，持續(xù)看多農(nóng)藥板塊

　　我們明確表示農(nóng)藥大周期來臨，我們堅(jiān)定的認(rèn)為本次農(nóng)藥大周期持續(xù)時(shí)間將較以往更久，理由在于：

　　1、全球糧食供需結(jié)構(gòu)緊張程度持續(xù)升溫，增加糧食單產(chǎn)是緩解世界糧食矛盾的{wy}途徑，這足以保證全球農(nóng)藥將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高的增速；

　　2、全球農(nóng)藥進(jìn)入二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移階段，此次轉(zhuǎn)移來源于世界巨頭農(nóng)藥公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，驅(qū)動(dòng)因素較2008年的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移不同，從而帶動(dòng)中國(guó)原藥需求增長(zhǎng)，最直接的即為國(guó)內(nèi)ltqy訂單充足；

　　3、國(guó)內(nèi)農(nóng)藥管理?xiàng)l例以及環(huán)保要求趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能收縮階段，且目前逐步趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)將從政策面約束國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間在需求好轉(zhuǎn)的情況下，供給端很難再現(xiàn)歷史上大規(guī)模擴(kuò)張的情形。

　　在全球農(nóng)藥需求持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能收縮，最終體現(xiàn)在農(nóng)藥產(chǎn)品上面的結(jié)果是：產(chǎn)品價(jià)格上漲或行業(yè)集中度提升。

　　農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入估值提升階段

　　我們認(rèn)為農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入估值提升階段，其核心理由在于：

　　4、持續(xù)成長(zhǎng)：這是我們認(rèn)為農(nóng)藥現(xiàn)時(shí)點(diǎn)應(yīng)該獲得高估值的核心要素。我們的觀點(diǎn)在于受國(guó)內(nèi)產(chǎn)能收縮，本輪農(nóng)藥行情的持續(xù)時(shí)間較超越歷史，無論是從產(chǎn)品或者是企業(yè)訂單來說，都處于持續(xù)改善和突破的時(shí)期，在行業(yè)前景逐步升溫的背景下，農(nóng)藥板塊理應(yīng)獲得高估值；除此之外，在產(chǎn)能方面的壓縮將使得農(nóng)藥盈利變化波幅減弱。

　　5、集中度逐步提升：我們?cè)谇懊嬲f到農(nóng)藥供需結(jié)果演變{zh1}的結(jié)果是產(chǎn)品價(jià)格上漲或者行業(yè)集中度提升。我們認(rèn)為對(duì)于細(xì)分產(chǎn)品來說，國(guó)際巨頭對(duì)供應(yīng)商逐步提高要求，國(guó)內(nèi)ltqy有望在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中勝出，我們認(rèn)為這本身就是一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)壯大過程中的洗禮，競(jìng)爭(zhēng)的重心逐步轉(zhuǎn)向ltqy；

　　6、產(chǎn)品創(chuàng)新：盡管中國(guó)主要以過期藥品原藥生產(chǎn)為主，但是在全球性農(nóng)藥結(jié)構(gòu)演變過程中，中國(guó)依然逐步朝gd仿制藥、高級(jí)中間體等邁進(jìn)了幾步。